2012年受宏观经济的影响，行业景气度出现了滑落，下游客户的需求

以下是国内某财务软件公司最近经营情况，不知道未来OA协同办公管理软件形势如何
2012年1-9月，公司实现营业收入24.6亿元，归属于上市公司股东的净利润318万元，扣除非经常性损益后的净利润-2773万元，同比分别增长9.8%、-96.5%和-141.1%，每股收益0.003元。

点评：

1-3季度收入稳定增长，第3季度收入增速出现下滑：1-9月份，公司实现营业收入24.6亿元，同比增长9.8%，第三季度，公司实现营业收入7.4亿元，同比下滑4.3%，实现净利润-1.3亿元。管理软件与宏观经济的关联度较为密切，通常滞后于宏观经济，经济的疲软会带来下游客户IT投资预算的延后，我们认为用友的产品主要集中在对价格较为敏感的中低端客户，在整个宏观经济较为低迷的情况下，业务受影响程度较高。

从最新的数据来看，SAP亚太及日本区在2012年第3季度的软件收入增长12%，软件和软件相关服务收入同期增长16%，这也间接证明了高端客户的需求和支付能力尚未受到很大的冲击。基于宏观经济的不确定性，我们判断四季度公司高端产品依然会有稳定的增长，但是中、低端产品的销售会面临较大的销售压力。

毛利率下滑，费用率有所提升，净利润率远低于行业及历史水平：报告期内，公司综合毛利率86.1%，较去年同期的87.4%下降1.3个百分点。由于经营规模扩大，公司销售费用12.7亿元，同比增长16.5%，销售费用率51.9%；管理费用8.6亿元，同比增长18.5%，管理费用率35.2%。总体而言，三项费用21.8亿元，同比增长18.1%，三项费用率88.6%，较去年同期提升6个百分点。毛利率的下降以及三项费用率的提升是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。此外，由于近年来的大规模投入，公司报告期内净利润率0.13%，远远低于行业平均和公司历史水平，我们认为未来几年公司净利润率提升的空间很大。

应收账款并无继续提升：报告期内，公司应收账款15.6亿元，与今年中期的应收账款接近，3季度并无提升。我们判断应收账款与公司在今年疲软的市场环境下，积极的销售策略有关。考虑到公司的客户以中小企业为主，未来公司还需要加强回款的力度，控制坏账风险。

盈利预测：公司的成长路径清晰，20年的发展形成了良好的品牌效应、积累了深厚的行业经验、培育了一批忠实客户、奠定了领先的行业龙头地位，公司管理层清晰的战略目标与有效的执行力，是公司未来成长的最大保障。2012年受宏观经济的影响，行业景气度出现了滑落，下游客户的需求不确定性加大。我们下调公司12年、13年每股收益至0.59元和0.76元，对应目前的动态PE为23倍、18倍，出于对公司四季度市场的拓展及订单确认的谨慎，我们下调评级至“中性”。

风险提示：宏观经济持续恶化风险；坏账风险。